139次并购，41次成功，剩下的98次在干嘛？2025年的中国半导体圈，活像个热闹的相亲市场——政策当“红娘”拼命撮合，地方政府提着“彩礼钱”（专项基金）站台，企业们挤破头想“脱单”，结果三分之二的“恋爱”谈着谈着就黄了。有人说这是“政策热、市场冷”的闹剧，也有人说这是“弯道超车”的必经之路。但你有没有想过：为什么半导体大佬们宁愿亏着钱，也要抢着“结婚”？那些失败的并购案里，到底藏着行业不敢说的“潜规则”？今天咱们就掰开揉碎，聊聊这场139家企业“集体相亲”背后的门道。
一、政策当“红娘”：从“催婚”到“发结婚证”，但“婚姻”还得自己处
要说今年半导体并购这么火，最先得给“并购六条”颁个“最佳红娘奖”。2024年这政策一出台，相当于给半导体圈发了“相亲许可证”：简化审批流程、鼓励创新资本参与、允许“同股不同权”企业上市……翻译成人话就是：谈恋爱（并购）不用跟爸妈（监管）报备那么细了，没钱没关系，政府给你牵线（专项基金），对方没工作（未盈利）也能领证（收购）。
地方政府更是急着当“媒婆”。上海直接喊出“2025-2027年并购行动方案”，国资带头设立半导体专项基金，国投先导、未来启点这些“富二代”基金揣着钱满街找“女婿”；天津搭撮合平台，安徽开“并购大讲堂”教企业怎么谈恋爱。赛微电子的人说得实在：“现在融资方式灵活得很，‘提前锁定+分步实施’‘定向可转债’，跟对象谈彩礼都能分期付款了。”
但政策这“红娘”再热心，也架不住有些企业“相亲”太盲目。今年7个失败案例里，4个是“重大资产重组”——新相微收购爱协生，自己2024年净利润暴跌69%，还想娶个“业绩好的媳妇”，结果对方一看“彩礼钱”（业绩）拿不出，黄了；英集芯收购辉芒微，谈交易条款时互相不让步，跟小情侣吵架分手似的。南开大学田利辉教授戳穿了真相：“有些企业并购就是为了短期套现，根本没想过婚后怎么过日子（技术整合）。”
政策给了“谈恋爱”的自由，却没教企业怎么“过日子”。就像父母催婚只看对方有房有车，却不管两人性格合不合。结果呢？139对“相亲”，成了41对，剩下的要么是“彩礼没谈拢”（估值泡沫），要么是“性格不合”（协同效应不足），还有的干脆是“对方隐瞒病史”（标的方伪成长）。汉京半导体去年净利润下滑28.76%，方正帆科技资产负债率63.94%，这种“病秧子”谁敢娶？
二、“彩礼”不够还想“娶媳妇”：业绩越亏越买，到底图个啥？
今年半导体圈最魔幻的场景，莫过于“越亏越买”。沪硅产业2024年净亏9.7亿，2025年一季度又亏2亿，却非要发行股份买新昇晶投等三家公司的少数股权；思瑞浦、芯联集成更绝，直接收购“没盈利的对象”。有人骂这是“败家子”行为，拿股民的钱填窟窿；但业内人却偷偷说：“现在不买，以后可能连‘彩礼’都付不起了。”
这里就得说到半导体行业的“怪逻辑”：财务报表是“面子”，技术壁垒才是“里子”。梁振鹏这位老产业观察家说得明白：“鉴别优质资产，要看研发团队、专利储备、市场前景，不是看短期赚不赚钱。”就像娶媳妇，你是选现在工资高但没上进心的，还是选暂时没工作但名校博士潜力股？半导体行业选后者——因为现在的“亏损”，可能是未来的“光刻机”。
但问题是，怎么分清“潜力股”和“骗子”？田利辉教授给了三个标准：技术壁垒（是不是独门绝技）、客户黏性（有没有长期订单）、现金流健康度（虽然不盈利，但钱能不能转起来）。创芯微被思瑞浦收购时也没盈利，但它在模拟芯片领域有核心专利，客户都是华为、中兴这种大客户，这就是“优质潜力股”；反观有些标的方，专利都是“垃圾专利”，客户都是一次性买卖，那就是“骗婚”。
可现实中，不少企业连这都分不清。新相微自己净利润暴跌69%，还想收购爱协生，属于“自己都快吃不上饭了，还想养别人”。田利辉说得狠：“这是短期套现冲动和长期战略的错配。”就像有些人恋爱脑，看到对方长得漂亮（估值高）就想结婚，根本不管自己月薪3000能不能养得起家。结果呢？新相微收购失败，成了行业笑柄。
三、从“乱点鸳鸯谱”到“门当户对”：半导体并购该怎么“谈恋爱”？
普华永道吴可合伙人说并购要追求“1+1>2”，但现实中很多企业做成了“1+1<1”。问题到底出在哪？不是政策不够好，也不是钱不够多，而是“谈恋爱”的思路错了——以前是“乱点鸳鸯谱”，现在得讲究“门当户对”。
什么是半导体圈的“门当户对”？纵向整合（产业链上下游）、横向协同（技术互补）、生态链布局（芯片+算力）。海光信息并购中科曙光，就是“芯片+算力”的生态链婚姻，你有芯片我有算力，一起做AI服务器，这叫“强强联合”；赛微电子想通过海外并购获取技术，就是“借鸡生蛋”，用别人的技术反哺国内，这叫“曲线救国”。国泰基金说得实在：“以前是单点突破，现在得协同作战，不然怎么跟台积电、三星打？”
但“门当户对”也不是易事。跨境并购要过“地缘政治关”，美国对华技术封锁，你想收购个海外优质标的，人家政府直接“棒打鸳鸯”；技术整合要过“团队关”，两个公司的研发团队各有一套思路，合并后天天吵架，还怎么搞创新？毕梦姌研究员点出了关键：“未来并购要从规模扩张转向深度整合，不是买产能，是买技术、买人才、买专利。”
就像做饭，以前是把菜随便堆在一起煮（横向整合），现在得讲究“火锅底料”（生态链）：AI芯片是毛肚，量子计算是黄喉，刻蚀机是肥牛，光刻胶是香油，这样煮出来才香。吴可预言：“活跃的并购市场会给优质企业估值溢价，就像班里学习好的同学总被老师表扬，大家才会更努力学习（创新投入）。”
四、未来三年，半导体并购会怎么“谈恋爱”？
2025年才过8个月，139次并购已经创下纪录，未来只会更猛。但趋势变了，以前是“广撒网”，现在要“精准捕捞”；以前是“国内相亲”，现在要“全球找对象”；以前是“看脸（估值）”，现在要“看内涵（技术）”。
田利辉教授预测了三个转向：从“横向整合”到“生态链并购”，从“国内并购”到“跨境并购+技术反哺”，从“规模扩张”到“价值创造”。简单说，就是从“乱谈恋爱”到“奔着结婚生子（产业升级）去”。政策也会跟上，“并购六条”可能会细化，鼓励“并购+创新”联动，比如并购后研发投入达标能减税，就像结婚后生孩子给补贴。
赛微电子的人说得更具体：“以后龙头企业会搞战略整合，小公司会搞精准并购。”就像大公司找“门当户对”的同行联姻，小公司专找“有独门绝技”的小团队，各玩各的，但目标一致——让中国半导体从“大而不强”变成“强而精”。
但有个问题绕不开：139次并购，41次成功，成功率30%都不到，未来能提高吗？难。半导体本身就是高风险行业，技术迭代快、投入大、周期长，并购成功率低是常态。但这不代表要停下脚步，就像谈恋爱总会遇到渣男，但不能因此不结婚。关键是学会“擦亮眼睛”——别被估值泡沫迷惑，别被短期业绩忽悠，看准技术壁垒、团队能力、生态协同，哪怕现在亏点钱，未来可能就是下一个中芯国际。
最后说句大白话：半导体并购就像西天取经，139次并购是139次打怪，41次成功是41个小 boss，剩下的98次是被妖怪打回原形。但只要方向对（政策支持、技术整合、生态协同），哪怕多失败几次，总能取到真经（自主可控）。毕竟，别人卡脖子的时候，没人会管你并购成功率多少，只会问你：芯片造出来了吗？
这，就是139次并购狂潮背后，中国半导体行业最硬的底气。
